永辉超市2025年年报问询函回复详解：业绩大幅波动、关联交易及预计负债全剖析
【要点速览】
- 2025年公司全年营收同比大降20.82%，归母净利润亏损25.52亿元，亏损进一步扩大，全年出现大额季度波动，尤其四季度亏损激增。
- 公司大幅度关店与战略转型，全年累计关闭381家门店，进行大规模门店调改，带来一次性费用和资产减值，显著影响业绩。
- 四季度亏损加大，部分因白酒等存货跌价、长期资产减值、金融资产公允价值下跌等；会计师认定公司未集中在四季度确认减值，相关计提及时。
- 毛利率持续下滑，尤其四季度环比降幅明显，门店结构调整和低毛利商品占比提升加剧影响。
- 期间费用率持续上升，闭店、调改门店一次性费用及员工补偿、促销投入、物料消耗等多因素叠加。
- 经营现金流季度间波动大，由正转负，主因销售、采购节奏、淡旺季与支付周期错配。
- 公司计划2026年减少大范围调改和关店，门店质量提升，业绩有望回稳。
- 关联交易金额大，涉及多家合营/联营企业，交易定价公允无输送利益，商业实质明确。
- 预计负债处理严格，2025年末将相关预计负债重分类至“其他流动负债”，计提合理充分，未存在应计未计情形。
一、业绩大幅波动，四季度亏损激增
2025年永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；归属于上市公司股东的净利润为-25.52亿元，亏损额较上年同期扩大10.87亿元。分季度看，收入和净利润均呈现剧烈波动，尤其第四季度亏损达-18.43亿元，远高于前三季度。经营活动现金流也由前三季度的正向流入转为四季度流出，全年波动显著。
业绩波动主因包括零售行业季节性影响（如春节旺季后客流下滑）、电商冲击、门店关停及大规模门店调改（全年关闭381家门店，调改284家），由此带来的收入损失、补偿支出、资产减值、一次性费用等。四季度亏损加剧，除了营收、毛利率下滑，还包括白酒价格下跌导致存货跌价准备0.42亿元，长期资产减值1.65亿元，金融资产公允价值下跌，以及处置云金科技股权形成的减值损失0.91亿元。
对股东及市场的意义：
- 公司持续大幅亏损，且亏损幅度加大，短期经营压力极大，需关注现金流和资本安全。
- 大规模门店调整和闭店，显示公司在主动求变，但短期影响业绩，长期效果待观察。
- 四季度各类减值及费用计提较多，反映公司财务处理较为审慎，但也暴露资产质量压力。
二、毛利率与费用率持续承压
2025年各季度毛利率分别为21.50%、19.82%、19.84%、17.17%，展现下滑趋势。主要原因除了季节性，还有调改门店后生鲜及低毛利商品占比提升、为提振客流而调整商品结构、行业竞争加剧等。同行业如步步高、国光连锁等也表现出类似趋势。
期间费用率逐季升高，四季度达31.1%。费用结构显示，由于闭店及调改带来的员工补偿、促销活动加大、门店物料消耗增加、房租及物业费重分类等，费用下降幅度明显小于收入下降，形成合计压力。
对股东及市场的意义：
- 费用刚性与收入弹性不匹配，短期盈利能力承压，需警惕费用控制与结构调整成效。
- 毛利率下滑叠加费用率上升，盈利反转难度加大。
三、经营现金流与净利润趋势背离
2025年经营活动现金流量净额分季度为5.72亿、6.35亿、-0.68亿、-4.94亿元。季度间波动大且与净利润趋势不一致，主要与商超行业现销为主、销售与采购周期错配、季节性备货及付款周期相关。四季度由于前期节日备货、年末备货支付及销售下滑，现金流转为净流出。
公司表示，2026年计划不再进行大范围闭店、调改，门店质量与商品服务提升，预计业绩与现金流逐步回正。
对股东及市场的意义：
- 现金流阶段性紧张，需关注公司偿债与流动性状况。
- 如果公司经营改善兑现，2026年或迎业绩拐点；但如反转不及预期，风险仍在。
四、关联交易与利益输送关注
2025年公司与多家合营或联营企业发生大额关联交易，包括永辉彩食鲜、北京友谊使者商贸、四川永创耀辉供应链、一二三三国际供应链、永辉云金科技等。关联交易涵盖商品采购、劳务、商品销售、IT服务等，合计金额数十亿元。
公司逐项披露了交易结构、定价机制（均为市场价）、信用政策、结算方式、期末往来余额及期后回款情况。公司及会计师、独立董事均认定关联交易定价公允，无向关联方输送利益情形，交易具备商业实质，必要性强（如品牌渠道保证、规模降本、业务协同等）。
对股东及市场的意义：
- 关联交易金额大，合规性和价格公允性受到重点监管，投资者应持续关注相关交易变化。
- 如未来出现利益输送或交易结构调整，可能影响公司价值与治理。
五、预计负债处理严格，诉讼案件动态披露
2024年末公司预计负债余额2303.66万元，2025年已处理部分结案、调解及支付，剩余预计负债因企业会计准则要求重分类至“其他流动负债”，2025年末相关金额为1.39亿元，涉及多起未决诉讼，大多尚未收到生效判决。
公司针对部分判决已计提相应预计负债，针对未判决案件结合律师意见评估，不存在应计未计情况。会计师核查认定计提合理、充分，符合会计准则。
对股东及市场的意义：
- 公司涉诉案件较多，金额较大，如诉讼不利或大额判决落地，可能影响公司业绩和现金流，投资者需密切关注进展。
- 预计负债处理合规，短期财务风险可控，但长期需警惕诉讼风险累积。
六、2026年经营展望
公司披露，2026年将进入“休养生息”阶段，不再大规模关店和调改，门店质量提升带来同店销售增长，业绩有望好转。2026年上半年净利润已实现正增长，若趋势延续，有望扭转亏损局面。
结论与投资者应关注的风险/机会
- 永辉超市正处于深度转型期，短期业绩压力大，四季度亏损与现金流恶化值得高度关注。
- 大规模关店、调改带来的短期阵痛或为长期提质增效铺路，若2026年经营兑现回暖，或存在估值修复机会。
- 大额关联交易合规性、诉讼风险、资产质量、费用控制等仍是影响公司后续估值和股价的重要变量。
- 如未能及时扭转业绩、现金流持续承压或诉讼风险爆发，公司估值或面临进一步下修压力。
【免责声明】
本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应充分关注公司相关公告及经营变化，注意市场风险与投资风险。
English Summary
Yonghui Superstores’ 2025 financials showed a sharp decline, with revenue down 20.82% YoY to RMB 53.51bn and a net loss of RMB 2.55bn, with losses deepening especially in Q4. Key factors include large-scale store closures (381 stores), transformation costs, inventory writedowns (notably in white spirits/baijiu), asset impairments, and financial asset losses. Gross margin trended lower due to structural changes and increased low-margin goods. Period expenses rose due to one-off costs, staff compensation, and store adjustments.
Operating cash flow turned negative in Q4, diverging from the profit trend, mainly due to working capital cycles, seasonality, and procurement policies. The company plans to stabilize operations in 2026 with limited further store changes, aiming for performance recovery as store quality improves.
Related party transactions (with affiliates and joint ventures) were significant but deemed fair and commercially justified by auditors and independent directors. Provisions for litigation and contingent liabilities were managed in line with accounting standards, and risks from pending lawsuits remain a key watchpoint for investors.
Shareholders should closely monitor ongoing losses, cash flow trends, large related party transactions, and legal proceedings, as these factors could materially impact the company’s valuation and share price. The company’s operational turnaround in 2026 remains a critical catalyst for any potential recovery.
Disclaimer: This article is for informational purposes only and does not constitute investment advice. Investors should refer to official announcements and assess risks independently.
