宁波联合集团2025年财务专项说明深度解读
一、核心要点速览
- 批发业务收入大幅下滑，毛利率低且部分为负，反映主营结构性压力。
- 房地产销售结构变化，投资性房地产大规模处置带来业绩波动，减值计提大幅提升。
- 应收账款账龄拉长，逾期风险主要来源于政府结算进度。
- 合营公司财务资助展期、利率下调，回款进度改善但坏账风险需持续关注。
- 四季度业绩表现不及预期，净利润环比由盈转亏，非经常性损益拉高表观业绩。
- 前五大客户结构调整，新增大客户主要为地方国资平台及产业资本。
二、批发业务大幅下滑，毛利率仍承压
2025年公司批发业务（以自营进口煤炭为主）营业收入仅为1.97亿元，同比大降76.22%。其中煤炭产品收入1.84亿元，同比下降77.45%，自营进口煤炭业务占比高达93.56%。
毛利率仅1.79%，虽较去年-3.16%有所回升，但自营煤炭业务毛利率依然为负（-4.98%），显示公司仍在承受进口煤炭“倒挂”压力，采购成本高于销售价格。
2025年主动收缩煤炭业务规模，未再签订长协，转为择机少量交易。国内煤价大幅下跌，进口煤价格优势丧失，煤炭市场整体不景气。同行业可比公司煤炭贸易毛利率普遍低于3%。
需特别注意：煤炭贸易业务持续亏损、主动收缩，显示公司未来大宗商品贸易板块业绩弹性有限，若煤价不回暖，业绩恢复难度大。
三、房地产板块：投资性房地产处置拉动营收，毛利率下滑，减值压力上升
2025年房地产销售收入1.6亿元，同比下降49.34%，毛利率降至10.81%（去年24.82%）。但投资性房地产销售收入大幅增长至2.91亿元，毛利率12.09%。整体房地产业务收入5.8亿元，同比增长45%。
大额投资性房地产（如公寓、酒店等）集中处置，推动板块收入增长，但由于打包销售需折让，导致毛利率明显下降。
减值计提大幅增加：投资性房地产减值准备计提2547.66万元，远高于上年101.84万元，主因温德姆酒店等资产出租收益低于预期，市场竞争加剧，未来现金流现值下调。
存货跌价准备计提为负，主要系评估可变现净值上升，部分项目无需计提额外准备。
需关注：公司房地产板块盈利能力下降，资产减值压力提升，投资性房地产集中处置可能隐含阶段性业绩释放，后续可持续性有待验证。
四、应收账款：账龄拉长，回款风险主要集中在政府客户
2025年末应收账款4.50亿元，占营收比重35.48%，账龄一年以上占比升至40.92%。
主要应收对象为政府待结算房款（32,434.92万元）和地方国企，政府回款节奏受流程影响，部分房票结算延迟，拉长账龄。
坏账准备整体计提3.92%，主要以组合方式计提。
提示：虽然政府客户信用良好，回款能力强，但结算慢导致账龄拉长。若地方财政收紧或政策调整，回款风险或加大，应密切跟踪后续回款进展。
五、合营公司财务资助：展期、利率下调但回款进度改善，需关注资金安全
公司对合营公司温州和欣置地的财务资助展期至2026年底，利率由8.5%下调至4%，本金余额2.12亿元。
利息支付受限于项目资金结余，迄今尚未支付。
回款进展明显，2026年6月收回率达95%。
坏账准备计提5%，双方股东同比例提供资助。
需警惕：房企合作开发项目普遍面临回款与去化压力，尽管目前回款顺畅，后续仍需关注楼市波动对资金安全的影响。
六、业绩表现及四季度环比转亏，非经常性损益影响显著
2025年公司实现营业收入12.68亿元，同比下降29.06%，扣非归母净利润0.39亿元，同比降36.79%。
四季度营收3.77亿元，环比增24.77%，但扣非归母净利润-0.16亿元，由盈转亏。
主因四季度管理费用大幅提升（年终奖金等）、资产减值损失（温德姆酒店、别墅资产）、投资收益减少及非经常性损益（政府回购土地、碳权转让、政府补助等）拉高表观业绩。
前五大客户销售额占37.1%，大客户结构有调整，主要包括地方国资及产业资本。
七、主营业务承压，公司应对举措
- 电力、热力板块：巩固存量、拓展增量，推进设备升级和新能源项目。
- 房地产板块：加强产品力、控制成本、提升资产运营收益，探索合作开发、获取新地块。
- 批发业务板块：收缩高风险业务，优化经营模式，严控风险。
八、投资者需重点关注事项（可能影响股价）
- 批发业务（尤其是进口煤炭）持续亏损，主动收缩，未来业绩恢复不确定，若煤价持续低迷，经营压力巨大。
- 房地产板块利润主要依赖投资性房地产处置，一次性收益占比高，后续可持续增长压力大。
- 资产减值准备大幅增加，显示公司对部分资产未来收益预期下调，或对估值形成压力。
- 应收账款账龄拉长，政府回款慢，短期资金周转风险需关注。
- 合营公司财务资助展期及降息，虽回款加快但仍存行业波动及项目去化不及预期的风险。
- 四季度净利润转负，管理费用、减值损失上升，盈利能力短期承压。
综合判断，公司当前业绩主要依赖资产处置和非经常性损益，主营业务盈利能力回升尚需时日，资产质量及回款风险需重点关注，后续政策与行业环境变化或将继续影响公司估值与股价表现。
免责声明： 本文基于公司公开披露的问询函专项说明整理，所有内容仅供投资参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
